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　　在大批商品板块里面，黄金与铜、原油等周期性品种正走向人大不同的红运。

　　2025年，海外黄金价钱飙升64%。投入2026年，伴跟着地缘政事场面趋紧以及特朗普政府好意思联储孤立性的挑战等成分，市集对黄金依然“看多”。

　　尽管面前主要投资机构对金价能否络续客岁的“暴力好意思学”存在不合，但全球投资参议公司BCA Research首席新兴市集/中国策略师阿瑟·布达吉安（Arthur Budaghyan）在剿袭第一财经记者专访时给出了一个较为乐不雅的展望。他称，到2026年底，黄金价钱将波及5000好意思元大关。

　　除新兴市集和中国投资策略外，布达吉安同期兼管大批商品策略管事。在他看来，黄金的强势主要受三大中枢驱能源助推，包括结构性的需求激增、好意思国宏不雅计谋的“非传统”转向与货币贬值，以及压低“本色利率”的要紧需求。

　　同期，布达吉安以为，传统“弱好意思元利好通盘大批商品”的全能公式还是失效。在大批商品板块里面，黄金与铜、原油等周期性品种正走向人大不同的红运。

　　黄金的三个要津顺风成分

　　布达吉安默示，在三大助推力中，率先是全球买盘的结构性入场，全球央行的需求最为要津，但机构与散户也在加入。以中国为例，其外储多元化的体量之大，使得全球黄金储备难以安闲其建设需求，“单凭中国的需求体量就足以影响市集”。

　　其次是“货币贬值周期”下的信用对冲。布达吉安称，机构投资者之是以也醉心黄金，是因为“好意思国正在勇猛贬值其货币”。磋议到好意思国正深陷内行债务与财政赤字双重危急，好意思国正在罗致相配激进且非传统的宏不雅计谋，包括试图对好意思联储主席忽视刑事指控，而这一切齐始终利空好意思元，却极大利好黄金。

　　最中枢的变量则是本色利率（Real Interest Rate）的强行下压。布达吉安以为，好意思国政府的中枢主义其实是缩小好意思国的本色利率。“要是好意思国的利率水平合手续高企，好意思国在始终内将无法承受其内行债务的偿付压力。因此，好意思国必须缩小本色利率，这基本上意味着要么通过制造通胀，要么通过强力压低步地利率。”他说。

　　而运行金价的中枢变量恰是好意思国的“本色利率”，而非步地利率。他称：“特朗普政府正养精蓄锐打压好意思国本色利率，岂论通过何种时刻，他们最终总会生效。这对黄金是极大利好。与此同期，好意思元将会走低，这进一步利好金价。包括中国在内的全球央行以过火他机构投资者，齐将寻求加多黄金敞口。”

　　他回想称：“我确信这轮黄金涨势更具可合手续性。黄金并非周期性大批商品。要是全球制造业下滑，铜和原油等周期性商品可能会下降，但黄金不会。事实上，在全球经济增长疲软的环境下，本色利率的下降反而会扶植金价。这就是为什么我依然极度看好黄金的原因。”

　　“并不看好周期性大批商品”

　　关于黄金与其他大批商品的分化，布达吉安进一步向第一财经记者讲明了其背后的势必性。他以为，九游体育尽管好意思元走弱，但好意思元与铜、油等品类之间的“斟酌性逻辑”正在解析。

　　这种展望与面前市集的共鸣以火去蛾中。目下很多分析师仍以为，弱好意思元能带来新一轮大批商品超等周期，但布达吉安申饬称，这种主见忽略了好意思元扮装性质的根蒂转动。

　　“往往情况下，看空好意思元的东说念主会看好新兴市集股票和大批商品。我自然极度看空好意思元，但并不看好新兴市集股票，也不看好铜、铝、铁矿石或原油等周期性大批商品。”他讲明称，从历史上看，好意思元曾是一种逆周期货币。在全球经济增长苍劲时候，好意思元往往会走弱，而新兴市集股票和周期性商品正巧受益于全球增长。

　　布达吉安忽视，这种斟酌性的存在，并非因为好意思元运行了新兴市集股票和周期性商品的增长，而是这三者共同受制于褪色个变量：全球增长。

　　他讲明称，夙昔几十年，好意思元呈现逆周期属性时，当全球经济放缓，资金为了避险会回流好意思国，从而推升好意思元。“这种激昂的根源在于，欧洲、亚洲和新兴市集的经济结构在历史上失色国更具周期性。这些经济体中制造业占比拟大，而制造业对经济周期的明锐度自然高于好意思国这种以办行状为主导的经济模式。”他说。

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　　换言之，在全球经济的延耐久，制造业密集的欧亚地区默契时时优于好意思国，诱导资金流出好意思元；而当经济周期见顶回落时，资金则会胡闹至更具珍惜性的好意思国，运行好意思元增值。

　　但目下，逻辑还是发生变化，好意思元正在转动为顺周期货币。布达吉安默示，夙昔十年中，即就是在经济景气时候，资金也一直在向好意思国采集，而非流向新兴市集或欧洲。这意味着在接下来的下行周期中，巨额此前积累在好意思国的成本将会除掉，导致好意思元随经济零落同步走弱。

　　因此，他称：“在全球增长疲软和好意思元下降的时候，新兴市集可能不会默契出色，因为其要津驱能源是增长，而非货币。同理，尽管好意思元贬值，周期性大批商品也可能下降，因为它们与制造业周期挂钩。大批商品/新兴市集与全球买卖周期的根蒂干系未变，变化的是好意思元所饰演的扮装。”

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包袱剪辑：赵念念远