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　　开首：晨明的策略深度想考

　　本文作家：刘晨明/余可骋

　　讲述选录

　　看好二季度尤其是4-5月的反弹机会（非回转行情），源于三类利空出尽：一是年报表露已矣，事迹、回购、成本开支等不笃定性已消化；二是3月解禁岑岭好意思满，二季度解禁范围回落，热枕冲击或带来利空出清机会；三是外洋流动性压力缓解，特朗普访华预期有望提振偏好，而降息预期已降至零次，待地缘与通胀扰动消化后，估值存在开荒空间。

　　本轮港股反弹的弹性会有多大？

　　（1）刻下作念空成交量占比约12%，已与21-22年港股熊市相通，触及历史高位。作念空高企不预示阛阓下落或者反弹，港股的中枢驱动因素仍在于基本面变化，但如果行情回暖，可能触发逼空行情放大反弹力度。（2）如果莫得特地的基本面/计谋面等因素驱动，二季度主如果利空出尽，流动性边缘改善，导致的逼空行情发生，预测逼空反弹握续本事在1~1.5个月把握，恒指、恒科的涨幅分离在20%和30%把握，反弹可能会开荒本年一季度以来的下落，但仍然所以补缺口为主，难以破前高。

　　三季度的机会不如二季度：

　　（1）6月FOMC会议沃什可能详备讲述其“缩表+降息”的计谋框架，若缩表激进，可能会导致人人热钱回流或减少对高风险新兴阛阓的设立。（2）三季度为全年解禁最岑岭，7月解禁压力最大，都集在AI、科技板块，即便剔除紫金的控股鼓动解禁，单季解禁范围也达到4679亿港元。（3）解禁岑岭前，需能干侧目市值范围较大、但刻下通顺盘较小的个股

　　恒科如何才智握续性反弹？

　　（1）港股企业盈利端需要内活泼能的握续性开荒，而非依赖于前期低基数或者东说念主民币汇率的走强，才智走出回转行情。

　　（2）基本面能否开荒的不雅察窗口期：4月政事局会议，若会议对“反内卷”的定调进一步升级，出台更为有劲的行业自律措施，有望缓解部分行业的价钱战压力，镇定扭转互联网企业的盈利预期。

　　相对/收益资金如何采纳行业？

　　（1）相对收益资金：二季度不错崇拜外资具备订价权、前期净流出较多、后续有望回补的行业，举例港股通互联网、恒生科技及港股改动药等。

　　（2）都备收益资金：接洽到后续风险因素以及暂未看到港股趋势性回转行情，如果资金需要严控回撤，刻下非最好时机。可崇拜港股高股息板块（中资订价权、辞谢性强，受外洋流动性冲击较小）或行使离岸资金参与IPO基石认购，锁定份额镌汰波动，得到相对笃定的中弥远收益。

　　讲述正文

　　一、如何看待港股二季度的机会？ 

　　咱们在讲述《悬头之剑？》《春节前后，港股如何反应？》《港股何时能够利空出尽？》中，重心请示了春节后尤其是三月的港股风险以及二季度存在的反弹机会。

　　看好二季度尤其是4月、5月的反弹机会（非回转行情）。主要由于前期压制的三种利空因素的出尽：

　　（1）年报表露利空出尽，事迹、回购、分成等不笃定性摒除：互联网公司及恒生科技主要身分股的年报初步事迹公告大都都集在3月末表露已矣，年报事迹低于预期、减少回购、加多对AI参预/成本开支等利空表述，阛阓依然基本消化已矣。下一次的都集表露期可能主如果5月中下旬，部分恒科身分股自觉表露一季报。

　　（2）3月限售股解禁岑岭好意思满，二季度解禁范围权贵回落：3月是上半年解禁岑岭，范围近千亿，跳跃昨年年末解禁潮。由于港股通账户无法参与打新却需承担解禁风险，成为南向资金主要担忧之一。但二季度解禁范围将彰着回落，且历史训导标明，解禁更多是热枕冲击，个股通常在解禁时见底，本轮解禁落地或成为利空出清的机会。

　　（3）外洋流动性利空出尽：一方面，特朗普预测5月中旬访华，若后续成行，有望提振阛阓偏好，缓解外部关系弥留带来的估值压制。另一方面，受好意思伊碎裂影响，阛阓对2026年降息预期已下调至0次，但这一判断建立在短期地缘不成控、通胀大要率要超预期等因素之上。待联系扰动消化后，前期被压制的估值存在开荒空间，或迎来阶段性抄底机会。

　　好意思伊伊斯兰堡谈判：4月11日好意思伊谈判运转，好意思国副总统万斯诱惑约300东说念主范围的代表团抵达伊斯兰堡，伊朗方面则由伊斯兰议会议长穆罕默德·加利巴夫领衔出席。

　　不管是三月下旬的好意思国15条如故近期的伊朗10条，中枢诉求主要都集在三方面：浓缩铀、伊朗制裁豁免与霍尔木兹海峡通行费。笔据Polymarket的数据，阛阓对特朗普在4月与伊朗的谈判中，最有可能铩羽的是第二项：镌汰对伊朗的原油制裁，其概率已升至56%。比较之下，浓缩铀问题波及层面过于复杂，阛阓大都以为特朗普果真不成能铩羽；霍尔木兹海峡的通行费问题则更为辣手。若好意思国以任何形势对此给予认同，都将顺利栽植伊朗在地区乃至人人能源与地缘政事模式中的谈话权。

　　笔据新华社报说念，好意思国和伊朗在巴基斯坦都门伊斯兰堡的谈判12日好意思满，两边未达成任何合同。这次谈判的部分不对与伊朗条目方法霍尔木兹海峡及拒却烧毁其浓缩铀库存接洽。好意思伊下一轮谈判的本事、处所及谋划尚未公布。

　　如果二季度中，三项有一项不错谈妥，阛阓对顶点地缘风险的订价就有望边缘舒缓。刻下阛阓对2026年全年降息的预期已下调至0次，这一判断很猛进度上建立在好意思伊碎裂短期难以可控、通胀大要率超预期的前提之上。可是，一朝联系扰动进入消化阶段（举例有限制合同落地、油价升势趋缓），降息预期有所开荒，前期因避险热枕而被握续压制的港股估值将具备彰着的开荒空间。

　　二、本轮港股反弹的弹性会有多大 ？

　　近期阛阓对港股作念空范围攀升至历史高位的担忧有所升温。在询查卖空数据时，不错衔尾“卖空成交量”的趋势变化（上升或下降）与“未平仓卖空量”的都备水平（高或低）来玄虚判断阛阓情状。前者是流量认识，反馈当日以卖空方式成交的股票总量；后者是存量认识，反馈的是某个本事点，阛阓上依然被卖空、但尚未回补的股票总额。中枢两句话：

　　（1）当卖空成交量上升，无论未平仓卖空量的高下→通常会导致阛阓下落/高涨动能趋缓。

　　（2）当卖空成交量下降+未平仓卖空量处于都备高位→作念空比例很高，可能意味着阛阓依然订价额外悲不雅的预期，如果流动性/基本面一朝有所好转，容易出现逼空行情。

　　刻下作念空成交量易下难上：从数据来看，刻下作念空成交量占比12%把握，已触及较高水平，即便回来2021年至2022年港股深度协调阶段，那时的作念空成交量占比也粗放处于这一区间，意味着进一步上行的空间相对有限，作念空成交量易下难上。

　　需要能干的是，作念空范围高企自身并无须然预示阛阓下落，九游体育官网作念空成交量占比的回落也偶然顺利推动牛市行情，港股的中枢驱动因素仍在于基本面变化。

　　若阛阓出现高涨趋势，可能触发逼空行情，从而放大反弹力度。从资金面角度分析，一朝阛阓回暖，作念空成交量占比运转回落，可能有助于改善阛阓流动性环境，对港股酿成积极救济。刻下作念空占比已达到历史小岑岭，后续若出现边缘改善，或将为阛阓带来一定的开荒机会。历史上看，不管是小米、好意思团如故华虹半导体、比亚迪，逼空行情并不有数。

　　如果莫得特地的基本面/计谋面等因素驱动，二季度主如果利空出尽，流动性边缘改善，导致的逼空行情发生，预测反弹握续本事在1~1.5个月把握，恒生指数、恒科的涨幅分离在20%和30%把握，意味着二季度的反弹可能会开荒本年一季度以来的下落，但仍然所以补缺口为主，难以破前高。

　　三、三季度的机会不如二季度    

　　（1）6月中旬FOMC会议：

　　如果沃什获胜上任，6月FOMC会议将是其初次主握的议息会议，可能详备讲述其“缩表+降息”的计谋框架，如果表述过于激进，缩表预期可能会导致人人热钱回流或减少对高风险新兴阛阓的设立。

　　（2）三季度是全年限售股解禁的最岑岭，存在限售股解禁的风险。从全口径解禁范围看：

　　7月是全年解禁压力最大的月份：Minimax、智谱、明略科技、舒缓健康、富卫集团、兆易改动、鸣鸣很忙等，野心解禁近3000亿港元，大部分为基石投资者的解禁。

　　8月解禁范围回落，但仍然较高：富派系控、澜起科技、牧原股份、东鹏饮料、先导智能、佳鑫国际资源等，野心解禁761亿港元。

　　9月主如果紫金黄金国际控股鼓动解禁4000多亿：紫金黄金国际、奇瑞汽车、健康160、禾赛、奥克斯电器等，野心解禁5117亿，但剔除紫金黄金国际后，解禁范围为954亿港元。

　　（3）解禁岑岭驾临之前，尤其需要能干侧目市值范围较大、但刻下通顺盘较小的个股：这类标的在短期容易因资金抱团推高股价，酿成脱离基本面的冲高行情，但中弥远的隐患艰涩冷落：一朝被纳入指数/港股通，或者是限售股都集解禁、通顺盘突然放大，稀缺的流动性将难以连结抛压，股价很可能出现剧烈回落，以致触发连锁止损盘，给追求都备收益的资金带来难以方法的回撤风险。

　　四、恒科如何才智握续性反弹？

　　港股企业盈利端需要内活泼能的握续性开荒，而非依赖于前期低基数或者东说念主民币汇率的走强，才智走出回转行情：

　　从基本面看，港股阛阓具有权贵的中国钞票属性，内资企业市值占比跳跃七成，其营收与利润与中国内地经济周期深度绑定，恒生指数与恒生科技指数的中弥远走势与中国制造业PMI高度联系。在刻下国内经济仍处于弱复苏、制造业景气度波动较大的配景下，港股企业盈利端的回升更多依赖于前期低基数或者东说念主民币汇率的走强，而非内活泼能的开荒，枯竭强有劲的进取动能，难以救济阛阓走出握续的回转行情。

　　从资金层面看，外资对恒科具备订价权，盈利预期下调仍是其中枢担忧。一方面，跟着成本开支加多及现款流考量，港股公司的回购力度有所收缩；另一方面，AI波浪下的成本开支竞赛正在加重，联系企业靠近短期参预加大、讲述周期拉长、利润率承压的逆境，进一步削弱了盈利开荒的能见度。在基本面拐点阐述之前，外资难以酿成握续回流的能源。

　　基本面能否开荒的不雅察窗口期：4月政事局会议，若会议对“反内卷”的定调进一步升级，出台更为有劲的行业自律措施，有望缓解部分行业的价钱战压力，镇定扭转互联网企业的盈利预期。

　　五、相对/都备收益资金如何采纳行业？    

　　关于相对收益资金：接洽到外资趁势而为，南向逆势买入，如果二季度迎来反弹行情，中枢崇拜外资具备订价权、前期净流出较多、后续有望回补的行业，举例港股通互联网、恒生科技、港股改动药等。

　　关于都备收益资金：接洽到后续风险因素以及暂未看到港股趋势性回转行情，如果资金需要严控回撤，刻下非最好时机，在港股刻下有两个值得接洽的操作主张：一是港股高股息板块，这类钞票具备中资订价权上风，受外洋流动性冲击相对较小，能够提供较为踏实的现款讲述和辞谢性，但需要买的满盈低廉；二是如果金融机构握有离岸资金，不错合适参与港股IPO的基石投资者认购，通过锁定配售份额和通常奉陪的禁售期安排，在镌汰二级阛阓波动风险的同期，得到相对笃定的中弥远收益。

　　六、本周人人资金流动

　　（一）A/H股阛阓

　　1． AH互联互通方面

　　北向资金本周日均成交额拘谨。本周（4月8日—4月10日）北向资金总成交金额为0.83万亿元，日均成交额为2083.42亿元，较上周日均成交金额减少215.74亿元。

　　南向资金本周保握净流入。本周（4月8日—4月10日）南向资金净流入额29.83亿港元，上周为净流入144.156亿港元。个股层面，南向资金净买入额名次靠前的个股包括腾讯控股（净买入25.53亿港元），阿里巴巴-W（净买入18.3亿港元），小米集团-W（净买入7.94亿港元）；净卖出额名次靠前的个股包括盈富基金（净卖出68.92亿港元），中国海洋石油（净卖出59.07亿港元），长飞光纤光缆（净卖出31.04亿港元）。

　　2． 外资流向方面：A资金净流出、H资金净流出

　　A资金转流出、H资金转流出。落幕本周三（4月1日—4月8日），A股外资净流出2.74亿好意思元，上周净流出17.87亿好意思元；H股外资净流出0.34亿好意思元，上周净流出4.23亿好意思元。

　　（二）外洋贫瘠阛阓

　　1． 好意思股资金流向

　　好意思股主被迫资金保握净流入。落幕本周三（4月1日—4月8日），好意思股主动资金净流入53.45亿好意思元，上周净流入35.21亿好意思元；被迫资金净流入171.71亿好意思元，上周净流入63.21亿好意思元。

　　2． 其他贫瘠阛阓资金流向：本周日本阛阓资金流出、阐发欧洲阛阓资金转流入。其中，日本阛阓本周流出21.48亿好意思元，上周流出8.03亿好意思元；阐发欧洲阛阓本周流入7.27亿好意思元，上周流出34.76亿好意思元。

　　七、风险请示  

　　地缘政事碎裂超预期使得人人通胀再度出现大幅上行压力；外洋通胀反复及好意思国经济韧性使得人人流动性宽松的节律低于预期（好意思联储降息节律、好意思债利率下行幅度低于预期）；国内稳增长计谋力度不足预期，使得经济复苏乏力及阛阓风险偏好下挫等；模子基于历史数据来分析，可能存在灵验性和适用性不足的问题。

　　本讲述信息

　　对外发布日历：2026年4月12日

　　分析师：

　　刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001

　　余可骋：SAC 执证号：S0260524030007

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