背靠广汽集团的如祺出行（09680.HK）发布2025年全年齿迹，陈诉期内公司营收同比暴增114.6%至52.86亿元，净逝世收窄48.1%至2.93亿元。但是，这份高增长财报难以苦衷其“以价换量”、依赖第三方平台导流、自身盈利才气孱羸的本色。更令东说念主瞩主意是其本钱阛阓的惨淡进展：上市不及两年，股价较刊行价跌去近70%，面前市值仅约17亿港元，且从未进入港股通名单，流动性几近短缺，已成为港股阛阓中一个被旯旮化的“仙股”样本。

　　营收“虚胖”：增长全靠第三方导流，毛利率揭示盈利困境

　　如祺出行2025年的营收翻倍增长，并非源于自身品牌力或运营成果的飞跃，而是其生意款式转向的平直终端。

　　增长引擎实为“流量采购”。 收入暴增的中枢原因是出行劳动收入（主要为网约车）激增131.8%。细看之下，这主要收货于公司大幅加深与高德、好意思团品级三方团聚平台的合营。2025年，其销售及营销开支中的“第三方出行劳动平台劳动费”飙升至5.04亿元，同比激增210%。这意味着，公司近95%的出行劳动收入（50.92亿元）是通过向团聚平台支付腾贵佣金换来的。这种增长款式实质是 “用利润换限制” ，公司沦为团聚平台的运力供应商，品牌价值与用户粘性被极大松开。

　　毛利率改善的脆弱性。 公司全体毛利率从5.1%普及至11.9%，出行劳动毛利率从5.0%普及至11.7%。管束层将之归因于补贴减少和运营优化。但是，在高度同质化竞争的网约车阛阓，毛利率的轻浅改善极不踏实。一朝为看守订单限制而重启用户或司机补贴，这点浅薄的毛利空间将倏得消散。11.9%的毛利率，在扣除高达13.4%的销售及营销开支率（主要为平台佣金）后，盘算层面决然逝世，这还未狡计行政、研发等用度。

　　捏续“失血”：盘算现款流恶化，本钱阛阓“用脚投票”

　　尽管逝世额收窄，但公司信得过的“烧钱”速率并未减缓，以致因业务扩张而加重。

　　盘算现款流由正转负，扩张代价千里重。 2025年，如祺出行盘算作为所用现款净额高达2.16亿元，而2024年同期为流出0.15亿元。这意味着，在营收翻倍的同期，九游其业务自己产生的现款糜掷反而大幅加多。现款流恶化的主要原因是应收账款跟着营收推广而加多，以及为撑捏扩张所需的运营资金插足。这揭示其增长是 “流血式增长” ，限制越大，对外部输血的依赖越深。

　　与财报比拟，如祺出行在本钱阛阓的进展更为直不雅地反应了投资者的悲不雅预期。股价“跌跌束缚”，市值仅剩零头。 公司刊行价为35港元，上市后转眼冲高便沿途下落，2025年12月31日收盘价仅为9.22港元。限度最新，股价长久在10港元以下徜徉，较刊行价跌幅跨越70%，总市值萎缩至约16亿港元。股价的捏续阴跌，是阛阓对其生意款式、盈利出路以及所在赛说念估值逻辑的透彻含糊。

　　流动性短缺，沦为“仙股”旯旮。 更为致命的是，如祺出行从未被纳入港股通场所，这意味着失去了内地资金的潜在柔软与撑捏。从其宽泛交游数据看，成交终点清淡，日均成交额常仅非凡十万以致数万港元，屡次出现零成交交游日。这种流动性的短缺，使得公司着实丧失了二级阛阓的再融资功能，也反应了机构投资者对其的隔离。一家上市公司的股票若失去流动性，其上市地位的价值也将大打扣头。

　　Robotaxi与时刻劳动：远方的故事能否撑捏当下？

　　面对网约车主业的困境，如祺出行也将故事指向了Robotaxi和时刻劳动。

　　Robotaxi生意化说念阻且长。 公司虽宣传其Robotaxi羼杂运营的最初性，但该业务对收入的孝顺聊胜于无（2025年其他收入中仅包含少许Robotaxi劳动）。与曹操出行肖似，高阶自动驾驶的生意化落地仍需漫万古日，且需要捏续多数的研发插足。在主营网约车业务尚未能自我造血的情况下，斥地这条“第二阵线”显给力不从心。

　　时刻劳动收入猛增但占比仍小。 2025年时刻劳动收入同比增长487%至1.60亿元，成为亮点。该业务毛利率较高（14.8%），主要提供AI数据及高精舆图惩处决策。但是，该业务收入仅占总收入的3%，短期内无法成为撑捏公司事迹的营救。且该畛域雷同濒临百度、华为、四维图新等巨头的强烈竞争。

　　本文创作借助AI用具积蓄整理阛阓数据和行业信息，都集赞助不雅点分析和撰写成文。

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