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　　开始：CFC商品策略相干

　　作家 | 中信建投期货  相干发展部  石丽红

　　本论述完成时辰  | 2026年01月18日

　　本周豆棕油市集走势精彩纷呈，MPOB和USDA赓续公布月度供需论述，时候还混合了印尼提税和B50的新闻，以及好意思国生柴相关音书，导致盘面波动较为显耀。MPOB月报利空靴子落地，重叠马棕1月前10日产量和出口预估利多，以及海外原油和好意思豆油走势强劲，棕榈油05一度冲破60日线压力，带动豆油05站上8000。相关词，乐极生悲，印尼虽阐述棕榈油出口levy上调，却也抒发了年内暂不会扩充B50的想法，配合国内宏不雅脸色转弱，棕榈油随后出现高位回落。但回转很快出现，好意思国生柴乐不雅预期引爆好意思豆油，再度带动国内油脂走高。

　　一、马棕12月累库恰当预期，来自印尼的扰动增多

　　本周一的MPOB月报举座未超预期。马棕12月产量环比降5.46%至183万吨，与MPOA预估基本一致，国内耗尽虽无意降至33万吨，却被出口的超预期增长所弥补，305万吨的月末库存与经MPOA产量预估修正后的主流机构预估一致。在马棕1月前10日出口大增17.65%-29.19%，且SPPOMA预估的同时产量大降20.49%的情况下， MPOB月报利空靴子落地后棕榈油盘面反而出现高涨。

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　　跟着季节性减产鼓吹及1月中下旬印度斋月备货入手，市集展望马棕12月库存见顶的可能性较高，本年1季度有望干预去库状况，有助于棕榈油价钱企稳。不外，马棕10-12月产量同比增幅扩大至23.06%，按照SPPOMA最新预估的1月前15日产量环比降18.24%测算，马棕1月产量仍可能同比增20%以上，不绝保管在较高水平。这展望将对未来几个月的马棕快速去库带来不利影响，对棕榈油价钱进展带来压制。

　　除了马棕的影响，本周棕榈油市集受到的印尼扰动昭着增多。周二印尼经济统筹部官员称，将在未来一两天内就棕榈油出口levy颐养作出决策，并将密切监测原油与CPO价差四肢鼓吹B50的依据，激勉市集对B50不会在2026年鼓吹的担忧，棕榈油走势转弱。周三印尼能矿部副部长阐述，自3月1日起将棕榈油居品出口levy上调2.5%，并将在本年保管40%的掺混谋略，激勉棕榈油盘面进一步回调。相关词，本岁首印尼能矿部仅分派2026年1565万千升的生柴看法，较2025年的1562万千升小增。市集本就对印尼在本年下半年扩充B50预期不高，棕榈油盘面蕴含的生柴升水有限，适度B50暂不鼓吹对棕榈油的利空冲击流程。

　　不外，此前市集曾传言CPO提税幅度为5%，3月先加2.5%待7月再加2.5%，当今的音书仅阐述3月的2.5%，提税幅度略不足预期。尽管如斯，咱们展望印尼提税预期仍将刺激需求国尤其是库存较低且斋月备货在即的印度在未来一个半月的采购，有望对棕榈油市集氛围酿成带动。仅仅在印尼抢出口的布景下，短期马棕出口数据只怕会有太好进展，马棕1月前15日出口增幅已出现缩减迹象，若1月下半月出口增幅不绝缩窄，可能促使短期棕榈油走势有所颐养。不外，九游app下载跟着斋月题材把握及好意思国生柴计谋音书增多，咱们展望棕榈油重逢新低的可能性并不高，回调或将成为布局多单的好时机，矜恤P05在8500-8600隔邻进展。

　　二、好意思国生柴音书增多，好意思豆油走势转强

　　本周好意思盘豆类照实成为油脂走势的另一波动开始。诚然USDA 1月论述并不利多，好意思豆2025/26年度的单产预估保抓在53蒲式耳/英亩，令市集感到无意。且压榨预估上调未能对消出口调降影响，令好意思豆结转库存增至3.5亿蒲，打压CBOT大豆跌破1050好意思分守旧。相关词，来自好意思国生柴的音书令好意思豆油开脱好意思豆缺陷，走出逆势高涨。

　　路透征引知情东说念主士音书称，特朗普政府谋略在3月初敲定2026年生物燃料掺混法案，洽商将生物柴油掺混义务量设定在52-56亿加仑，并解除对入口生物燃料相当原料的RINs减半限定，激勉好意思豆油大涨。EPA曾在客岁6月的草案中估算生柴掺混义务56.1亿加仑，看似52-56亿加仑较草案有所削减，但市集多量觉得EPA在草案中的估算假定的入口RIN占比偏高，若原料一皆来自原土，仅需44.5亿加仑生柴就能欢叫71.2亿RINs的掺混条件。市集也因此交游的是不足50亿加仑的偏低生柴掺混义务，当今来看出现了边缘上的调增。

　　凭证咱们测算，2026年52-56亿加仑的生柴掺混义务将对应1870-2010万吨的油脂投料需求，较2024年的1726万吨和2025年的约1450万吨大幅增长。另值多礼贴的是，本色的生柴掺混需求还需洽商生柴对高等生物燃料和传统生物燃料缺口的填补，亦需洽商2023-2025年袖珍真金不怕火厂豁免的重新分派数目。最新报说念未涉相当他生物燃料的掺混义务量预期，咱们暂忽略生柴填补其他生物燃料缺口的需求，但50%-75%的SRE重新分派比例将新增7.1-10.7亿RINs需求，这对应约160-240万吨的油脂投料需求。

　　咱们展望，2026年好意思国2000万吨以上的油脂投料需求将带动好意思豆油生柴投料从2024年的600万吨及2025年的约500万吨增至800万吨以上，展望将带动好意思豆油升至60-65好意思分以致更高区间，并对人人油脂价钱酿成外溢，矜恤最终计谋落地情况。在好意思豆出口濒临巴西热烈竞争，亟需内需膨胀来消化多余供应，且特朗普政府濒临中期选举中西部农户选票压力的布景下，咱们展望最终的好意思国生柴计谋偏积极的可能性较高，但需矜恤节拍问题。在3月初的掺混计谋明确前，预期结束偏慢激勉好意思豆油走势反复，但回调将成为潜在买入时机。

　　在2025年连络的生柴产量及入口大降后，在2026年好意思国生柴掺混需求大幅增长的预期下，本周好意思国D4 RINs价钱出现进一步转强，对生柴掺混利润有所诱导。而在客岁12月17日由好意思国财政部及国税局提交审查后，近期好意思国白宫在密集召开会议推敲45Z税收抵免决策，距离该限定落地或已不远。若本岁首45Z税收抵免披发限定能实时落地，将进一步改善好意思国生柴工场利润，匡助其坐褥及备货积极性擢升，为好意思豆油需求及价钱带来守旧。

　　笼统来看，在马棕库存能够率见顶、印尼提税预期刺激需求国补库，且好意思国生柴积极音书增多的布景下，咱们展望油脂价钱在好意思豆油守旧下或难重逢新低。尽管印尼暂不鼓吹B50及马棕短期出口受印尼抢出口挤占，且好意思国尚未有明确生柴计谋落地，将适度油脂短期价钱进展，2026年好意思国生柴投料需求大幅增长预期仍令油脂中长久价钱重点走升可期，矜恤在好意思国生柴计谋明确前的油脂单边及油粕比的逢低入场契机。

　　相干员：石丽红

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